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中泰证券,中泰食品饮料行业周报(第38周):坚持聚焦板块龙头 观察旺季窗口动销


    白酒观点更新:名酒价格稳中有升,逐步布局旺季行情。1)渠道跟踪:本周飞天茅台一批价上行至1700元以上,终端需求依旧旺盛,部分商超仍旧处于缺货状态,狗年生肖酒成交价在3400元左右,与前期狂热阶段价格相比有所回落,属于价格的理性回归,同时旺季茅台的超高端个性化产品计划投放量开始加大。普五华东一批价在830-840元,旺季开始发货后价格体系相对稳定,目前上海经销商库存在半个月左右,由于普五全年任务完成度较好,随着厂家合理调节发货节奏,我们预计未来一批价小步上行值得期待。国窖1573核心市场西南地区一批价多在720-730元,部分经销商一批价报740元,华东市场一批价在810-840元区间,旺季价格趋势稳中向好。洋河蓝色经典省内外价格全面提高,其中上海地区积极开拓团购渠道,梦之蓝继续保持翻倍增长;古井江苏市场开展势头强劲,终端网点快速扩张;口子窖省内备货节奏正常,多地经销商反馈三季度收入实现20%增长压力不大。2)投资建议:下周进入节前一周销售窗口,渠道反馈信息质量相对更高,建议紧密跟踪渠道动销情况,若渠道反馈持续积极,全年业绩预期基本落地,估值切换行情有望阶段性开启。目前名酒估值多数在20倍以下,行业商业模式和竞争壁垒优势未变,需求端跟随经济波动,我们认为白酒行业仍具备相对优势,估值回落凸显安全边际,继续重推茅台、五粮液、老窖,二三线酒超额收益仍在,继续重推顺鑫、洋河、古井、口子窖、汾酒、水井坊等。
    顺鑫农业:牛栏山继续高增,持续重点推荐。今年以来,我们发布7篇报告重点推荐顺鑫农业,近期渠道跟踪进一步夯实我们对牛栏山发展趋势的判断。阜外市场中,中秋旺季长三角地区继续高速增长,目前回款约18亿元,增速在60%以上,我们预计全年收入增速有望达60%-70%,规模达到20亿元;体量相对较小的广东市场收入保持30%以上增长;综合来看,全年公司白酒收入有望实现百亿元。目前牛栏山中高端产品在北京市场已进入放量阶段,长三角等阜外市场逐步开始增加20-30元以及盒装酒产品,积极引导结构升级,随着渠道体系的加快下沉,我们预计2019年长三角地区收入有望实现50%以上增长,公司白酒收入有望突破130亿元。由于牛二更像功能性饮料属性,随着规模逐步起量,产品利润率有望不断走高,2019年白酒主业净利润有望突破15亿元,同时后续地产业务优化亦可提升企业价值。公司市值仍被低估,我们看好牛栏山未来充足成长潜力,持续重点推荐。
    乳制品行业及个股总结:1)18Q3国内生鲜乳价格预计个位数上涨,伊利蒙牛成本端略有承压。主因奶牛产奶的淡季和中秋国庆销售的旺季重叠,造成季度性的原奶供需趋紧,瓦楞纸和大包粉涨价在预期内。伊利18H1生鲜乳收购价同比上涨1%,我们预计2018年奶价整体小幅上涨,下半年预计增速更高一些。2)行业稳步复苏增长,乳企加大费用投入,市占率加速提升。2014-2016年行业是低个位数增长,2017年行业增速在7-8%,2018年行业预计有10%左右的增长,目前乳业处于稳健增长期,需求旺盛,乳企加大费用投入获取更多的市场份额。伊利2018H1市占率:常温35.8%,同比+2.38个百分点;低温35.8%,同比+2.38个百分点;奶粉5.8%,同比+0.81个百分点。最新7月常温市占率38%,同比+3.4ppt,低温市占率17.3%,同比+1ppt,奶粉6.1%,同比+0.6ppt,市占率均在加速提升。3)我们预计2018年伊利收入增速18%、利润增速8%,期待2019年利润反弹释放。2018年公司目标收入增速在17%-20%,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为810、919.5、1044.3亿元,同比+18%、15%、14%;考虑当前乳业竞争激烈,伊利蒙牛费用率提升超预期;加之股权激励解锁条件规定为2018年扣非净利相比2015年增长45%,预计2018年净利润64.9亿元,同比+8%;对应PE为21.6X,维持“买入”评级。
    中炬高新:第一大股东变更,体制改革释放企业活力。公司公告,第一大股东由前海人寿变更为中山润田,且前期董事会全票通过《公司章程》修订,标志着中炬高新体制改革又进一步,后续事宜有望顺利推进。中炬高新与海天味业等采取股权激励的民企相比,经营偏保守且激励力度不足。一方面,中炬高新每年设定的目标偏保守,业绩完成难度较小,符合国企经营偏保守的特点。另一方面,中炬高新高管无公司股权,激励力度有待提升。随着宝能集团入主,公司体制转变后有望充分释放经营活力,调味品业务将加速增长。同时体制改革有望带动管理费用率下行及经营效率提升,ROE有望提升向海天味业靠拢,我们继续重点推荐。
    9月推荐组合:洋河股份、绝味食品、贵州茅台。当月内三者涨跌幅分别为洋河股份(-6.66%)、绝味食品(-4.12%)、贵州茅台(-2.47%),组合收益率为-4.42%,同期上证综指下跌1.60%,组合落后上证综指2.82%,其中9月金股为洋河股份,持续重点看好。
    投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒顺鑫农业、洋河股份、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品、元祖股份、海天味业,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
    风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

中银国际证券,化工行业周报:油价冲高 聚氨酯产业链上涨


    投资建议:国际油价上涨,聚氨酯产业链、PVC价格上涨。建议关注:油价大涨,建议关注民营炼化,包括恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等;有机硅价格保持强势,相关公司业绩增厚,关注新安股份、合盛硅业;环氧丙烷价格反弹,相关企业业绩增厚,建议关注滨化股份等;经过前期调整,不少优质蓝筹股估值已至极低水平,推荐浙江龙盛、扬农化工、华鲁恒升。中美贸易摩擦,将对进口替代诉求较强的新材料领域带来利好,关注康得新、海利得、雅克科技、飞凯材料等。
    中长期重点关注三个维度:
    (1)PTA-涤纶产业链持续景气,未来行业集中度有望进一步集中。另一方面,几家企业大炼化项目预计将于2018年底陆续投产,届时产业链各环节利润水平将重新分配,而从项目本身盈利来看,民营炼化项目盈利能力胜过已有产能。重点关注恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等。此外,卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产,建议关注。
    (2)供需格局持续向好的子行业。染料实际成交价走高,行业进入业绩兑现期,重点推荐浙江龙盛,关注闰土股份;农药行业在环保影响下供给持续收缩,海外补库存仍在继续,重点推荐扬农化工,关注利尔化学;氟化工行业自2017年进入景气周期,推荐巨化股份;有机硅价格维持高位,关注新安股份。“清洁低碳”+“便宜高效”推动天然气需求快速增长,关注蓝焰控股、新奥股份、广汇能源,以及煤头甲醇受益标的华鲁恒升;环氧丙烷实际扩产产能低于预期,行业开工受环保影响大,关注滨化股份;橡胶助剂行业受环保影响低端产能逐步退出,关注阳谷华泰。
    (3)成长股方面,电子化学品进口替代空间巨大,部分龙头企业获得大基金持股,并进入国际一流企业供应链,重点关注雅克科技、飞凯材料、康得新、万润股份等;涤纶工业丝与帘子布产销持续放大,推荐海利得;植物生长调节剂行业准入壁垒高,推荐国光股份。
    板块行情表现本周石油化工板块、基础化工板块分别上涨1.69%、0.65%,沪深300指数上涨0.63%。石化板块、化工板块走势分别领先大盘1.06个百分点和0.02个百分点。石化领涨个股包括海越股份、东华能源、国创高新等,领跌个股包括ST华信、茂华实华、中曼石油等;化工领涨个股包括建新股份、神马股份、青松股份等,领跌个股包括亚士创能、天龙股份、蓝晓科技等。
    重点产品价格跟踪及研判
    (1)本周原油价格上涨。市场预期美国可能撤出伊核协议,IMF威胁“开除”委内瑞拉,全球原油供应可能变紧。英国SullomVoe原油终端被迫关闭令北海原油供应出现紧缩,油价继续走高。其中,WTI期货本周均价68.8美元/桶,较上周上涨1%;本周布伦特期货均价74.4美元/桶,较上周上涨0.5%。
    (2)环氧丙烷价格上涨。镇海炼化库存消耗殆尽,金浦锦化装置短期难以重启,部分北方货源流入补充,山东工厂库存快速下滑,加上五一假期金岭降负生产,卖方低价惜售。山东主流成交在12,100-12,300元/吨。利好滨化股份等。
    (3)MDI价格上涨。场内现货偏紧,国内厂家5月份挂牌价大幅上调,贸易商多封盘惜售。万华PM200报盘参考23,000-23,500元/吨附近。利好万华化学等。
    (4)PVC价格上涨。前期北方PVC装置检修,整体PVC企业库存不多,各地市场价格明显上涨。本周电石法PVC市场价格平均在6,739元/吨,与上周均价上涨了1.1%左右。利好中泰化学、鸿达兴业等。

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申万宏源,通信周报:铁塔携手阿里开启物联网新纪元;5G频谱分配9月有望完成 产业推进加速


    板块回顾:本周(2018/8/20-2018/8/24)沪深300指数上涨2.96%,创业板指上涨1.01%;通信申万指数上涨1.87%,其中通信设备指数上涨1.57%,通信运营指数上涨3.70%。申万28个一级行业指数周涨幅比较,通信行业涨幅排名第6,前三大板块分别为:非银金融、银行和食品饮料。
    我国5G频谱资源最终许可方案有望9月发布
    中国信通院副院长王志勤表示,计划今年9月将正式发布5G频谱资源的最终许可方案。频谱方案确定后,各大运营商通信设备所需频段得以确认,设备商随后的设备研发生产也将有的可寻,5G的推进正式进入新的阶段。我们维持推进时点的判断,5G在2019年进行预商用,2020年可正式规模商用。
    中国铁塔携手阿里巴巴开启物联网新纪元
    中国铁塔将与阿里巴巴在云计算、边缘计算、大数据等前沿领域展开深度合作,并为阿里巴巴的物联网建设提供遍布全国的站址资源的支撑服务。此次阿里租赁中国铁塔的站址资源,使得互联网企业组建独立全国性Lora网路成为可能,物联网生态圈独立成为现实。与阿里合作将带来巨大经济效益,未来中国铁塔的收入增长和利润率水平值得期待。
    全球部署符合预期,5G盛宴静待开启
    1)政策:IMT-2020(5G)推进组发布第三阶段SA试验规范;工信部表示将加快5G系统等重点频率规划和许可进度。
    2)运营商:中国联通已在16个城市陆续开启5G规模试验;韩国电信在亚运会体育场馆运营5G园区;IHSMarkit披露82%全球最大的移动运营商忙于测试5G。
    3)设备商:诺基亚公布每台智能手机收取3欧元5G专利许可费。
    核心推荐:中际旭创、宝信软件、光环新网、烽火通信、星网锐捷
    展会前瞻:第一届中国无线电大会;2018中国国际云计算CIO技术峰会;2018世界物联网博览会(无锡);2018年中国国际信息通信展览会;2018国际数据中心及云计算产业展览会;2018中国(成都)国际工业互联网大数据产业展览会。

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川财证券,通信行业周报:中国电信启动100G DWDM设备集采


    川财周观点。
    本周中国电信启动2017年100GDWDM/OTN设备集采,本次采购拟采用单一来源方式,单一来源采购供应商有三家,华为、中兴通讯和烽火通信,对上市公司中兴通讯和烽火通信是较大利好。近期中国联通和天孚通信均出现一定幅度下跌,这两家公司均有良好的基本面,股价下跌会带来更好的投资机会;中国联通移动数据业务和大数据业务有很大的增长潜力,混改会带来公司效率提升,维持中国联通买入评级;天孚通信是光纤连接领域的龙头,公司在努力进行产品线和产能扩张,新产品线MPO连线、OSA和隔离器等有望带来利润增长维持增持评级。
    市场综述。
    本周通信行业下跌1.99%,28个行业子版块中排名第26,同期沪深300指数下跌0.59%。涨幅前三的个股为网宿科技(17.31%)、日海通讯(15.71%)、中通国脉(8.67%),跌幅前三的个股为亿阳信通(-14.24%)、移为通信(-11.92%)、通宇通讯(-8.78%)。
    行业动态。
    1、工信部:明年要做好电信、军工企业混合所有制改革(C114);2、中国移动公布2018年骨架式带状光缆招标结果(C114);3、中国移动公布2018-2019年通信工程设计与可行性研究集中采购结果(C114);4、中国移动公布2018-2019年抗DDOS产品招标结果(C114);5、中国电信启动2017年100GDWDM/OTN设备集采:拟采用单一来源方式(C114);6、中国联通正式开通e-SIM(C114);7、中国联通大王卡用户突破5000万(C114);8、中国移动通信集团公司完成公司制改制(C114)。
    公司动态。
    中国联通(600050):首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复;吉大通信(300597):中标中国移动2018-2019年通信工程设计与可行性研究集中采购2.19亿元,占2016年营业收入的51.74%;日海通讯(002313):全资子公司拟与中移物联签署合作框架协议。
    风险提示:中国联通混改可能不及预期。

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申万宏源,天房发展(600322)天津市房地产开发龙头 积极进行异地扩张


    天津房地产开发龙头企业,实力雄厚。公司是天津市最大的房地产开发企业,区域竞争优势明显,具备较强的项目获取能力和资源整合能力。大股东天房集团是天津市最大的房企,具备全产业链竞争优势,政府资源雄厚。
    16 年Q3 十大流通股股东变动较大。前十大流通股股东有8 位为新进股东,天房是整个三季度里QFII 新进,而且大幅增持至QFII 合计持股占流通股比例超过5%的唯一一家上市公司。其中,瑞士联合银行集团(UBS AG)三季度末持有天房发展流通股的4.03%。
    地产销售强劲,营收与盈利出现分化。16 年前三季度实现营业收入17.8 亿元,同比增长5.0%,合同销售面积50.0 万平方米,同比增长458.5%;合同销售金额89.8 亿元,同比增长485.8%。营收显着小于合同销售额,我们认为这部分差额会随着2017 年公司逐步交付项目而得到确认。因为前三季度公司以低毛利项目结算为主,在增加土地储备的同时融资量较大,财务费用支出较多,出现亏损,实现归属于母公司所有者的净利润-2.7 亿元。
    公司连续两年大举进行债务融资,财务费用上涨较快。公司15 年发行40 亿元债券,16年至9 月份新增融资31.1 亿元,截至16 年Q3 资产负债率已经达到82.5%,扣除预收款项的真实资产负债率为79.3%。财务费用15 年为1.6 亿元,截至16 年Q3 财务费用已达3.25 亿元,这是因为公司2015 和2016 年大举进行土地储备,对应的融资费用还无法进行资本化处理导致的。
    在手项目丰富,持续推进异地储备战略。公司自15 年起积极实施异地项目储备计划,目前有7 个储备项目,6 个位于苏州,1 个位于天津,都是市场结构优、供需结构良好的二线城市,可满足公司未来两年的开发,体现了业务的良好延续性,降低了业务区域集中风险,但我们关注到公司在建项目及后续储备土地开发尚需投资规模较大,苏州已重启限贷政策,公司在苏州土地购置规模较大,未来需关注政策变动对公司业务产生的不确定性影响。
    投资评级与估值:首次覆盖,给予中性评级。 RNAV 测算每股6.23 元,当前价格6.69元,溢价率7.4%。考虑到今年苏州和天津房地产市场较为火爆,我们预计公司2016-2018营业收入增速为:12.8%、66.3%、10.0%,归属于母公司的净利润分别为:-3.59 亿元、2.68 亿元、6.84 亿元,对应EPS 分别为-0.32 元、0.24 元、0.62 元。

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中证网,漳泽电力(000767)一季度净利润同比增长逾一倍



  中证网讯(记者 郭新志 实习记者 傅苏颖)漳泽电力(000767)于近日发布了2018年年度报告和2019年第一季度报告。其中,漳泽电力今年一季度实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为29.72亿元和975.77万元,同比分别增长10.1%、102.9%。2019年年初漳泽电力高层换血,其中把改善主业经营状况,大幅提升火电盈利能力,作为经营工作的重中之重。
  与此同时,公司2018年实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东净利润3.19亿元,上年同期为亏损15.56亿元。
  业内人士认为,虽然转让蒲洲发电分公司全部资产及负债和转让大同煤矿集团财务有限公司20%股权的收益对漳泽电力2018年扭亏增盈的贡献较大,但这也是以漳泽电力2018年营业利润为基础的,2018年漳泽电力扣除非经常性损益的净利润相较2017年增长63.22%。因此,应该对这两项资产的转让有一个全面、准确的认识。
  首先,这两项资产的转让是出于漳泽电力优化资产结构和强化电力主业的战略考虑。受市场及政策影响,蒲洲发电分公司自2015年以来经营状况每况愈下,设备利用小时受限,燃煤成本大幅增加,导致营业收入减少,利润逐年下降,仅2017年1-10月就亏损2.125亿元,而且负债不断攀升,截至2017年10月31日,资产负债率已达151.5%。从资产状况来看,蒲洲发电分公司已成为低效劣质资产,拖累了漳泽电力的整体发展,必须尽早剥离。而且这份资产的剥离还给漳泽电力带来8.99亿元利得,这无形中助推了漳泽电力一把。
  而转让大同煤矿集团财务有限公司20%股权是为了盘活漳泽电力的存量资产,为整合优势资源、强化电力主业做准备。从电力的产业链条来看,漳泽电力可整合的优势资源无非是煤炭、高效机组电厂和新能源发电资产,关于这三类优势资源的整合,无论是对漳泽电力煤电一体化还是电源机组结构,都是非常重要的战略选择。转让大同煤矿集团财务有限公司20%股权2.2亿元的收益,显然给漳泽电力带来了一笔不小的流动资金。
  另外,公司2018年电力毛利率为7.54%,较上年提高18.61%,电力毛利率的提高主要得益于两方面,一是电力营业收入的增加,2018年较上一年增加19.58%,二是营业成本的减少,2018年营业成本减少0.46%。尤其是火电毛利率提高17.77%,火电营业收入增加14.78%,营业成本减少2.75%。这对于火电占营业收入68.12%的漳泽电力来说,无疑是最为意义重大的。
  2019年年初漳泽电力高层换血,漳泽电力新一届领导班子确立了2019年"以安全稳定高效为主题,以成本管理为中心,以提高管理水平、增强盈利能力为目标"的总体工作思路,并通过"七抓七保"推动企业走上高质量发展快车道。其中把改善主业经营状况,大幅提升火电盈利能力,作为经营工作的重中之重。还按照同煤集团提出的"煤电一体化"提质增效和"国内电力行业排名前十"的要求,加快转变发展方式,拟通过并购重组、优化资源配置、推动煤电融合,实现结构优化、效益提升、做强做优做大。
  从今年一季度的经营结果来看,漳泽电力营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为29.72亿元和975.77万元,同比分别增长10.1%、102.9%;综合标煤单价同比降低了55元/吨,火电利用小时同比增加196小时,供电煤耗同比降低2.9克/千瓦时,各项指标均创出近年来最好水平。

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申万宏源,军工行业周报:科研院所转制进入实施阶段 继续看好军工全年投资机会


    上周申万国防军工指数下跌0.73%,同期上证综指上涨2.34%,创业板指上涨1.10%,申万国防军工指数跑输上证综指、创业板指。1、从细分板块来看,上周国防军工板块0.73%的跌幅在申万一级行业涨跌幅排名靠后。2、从我们构建的军工集团指数变化来看,上周中证民参军涨幅排名相对靠后,平均下跌1.55%。3、从个股表现来看,申万国防军工板块及民参军上市公司名单中,剔除停牌个股后,上周涨幅排名前五的个股分别为成飞集成(11.30%)、东华测试(7.43%)、航天长峰(6.94%)、航天信息(6.01%)以及新研股份(5.64%)。
    上周跌幅排名前五的个股分别是台海核电(-9.72%)、华力创通(-7.93%)、杰赛科技(-7.17%)、鹏起科技(-7.07%)以及同有科技(-6.68%)。
    一个中心:强军新目标是国家的核心意志体现,内外部环境出现新变化催化迫切性。“习近平强军思想”写入党章、“军委主席负责制”深入贯彻落实,强军目标上升到前所未有的新高度。且随着经济形势愈加严峻和周边安全事态的逐渐复杂,中国的强军目标更加确定且会更加迫切,带来军工行业的改革和需求加速。
    三元共振:1)政策改革突破且加速落地,支撑行业估值向上修复。改革加速:军民融合包括院所改制、混改及资产证券化等,军工改革重点领域获得实质突破,可以提高军工风险偏好,稳定军工行业的估值中枢;2)需求动能扩大且资金保障,倒逼企业业绩释放。
    军队编制重新调整,带动军工行业的需求天花板不断上升,预计形成巨大剪刀差,且随着强军目标的加速兑现,会倒逼军工企业产能不断扩大、利润不断释放,同时,军工产品周期完美匹配,军工企业订单确定且持续;3)热点事件不断出现,使得军工保持较高关注度。近期国防科工局等8部门联合批复中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业,标志生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段;第一艘国产航母开始海试过程,相较预期进度大幅提前,或将牵引配套舰机加速生产建造;空军首次出动歼-20、苏-35等先进战机及常备轰-6K远程轰炸机进行双向绕台飞行,从而使得军工保持较高的关注度。
    底部支撑:军工仍处于历史估值及配置底部,军工配置正当时。我们通过对118个军工核心标的的PE统计,可以得出当前军工:平均PE(TTM)为74倍,一年移动平均PE为78倍,军工当前估值处于历史估值中枢水平以下。2018Q1军工重仓股市值的权益类净值占比为0.99%,较2017Q4的1.05%有所下滑;军工重仓股占总重仓股的比例为3.14%,较2017Q4的3.19%略有下滑,军工配置仍处于历史低位。
    看好军工,双线配置:一是需求旺盛且自主可控的龙头股,如中航沈飞、内蒙一机;二是受技术外溢、军民融合且科研院所改制影响的标的,如四创电子、杰赛科技、国睿科技、中国卫星、中航电子等。
    申万宏源研究军工组推荐投资组合第十七期第十一周市场表现:上周国防军工投资组合绝对收益-2.76%,累计收益29.45%;上周组合相对申万军工取得-2.03%超额收益,累计55.97%超额收益;上周组合相对沪深300取得-5.36%超额收益,累计21.06%超额收益。
    风险提示:1)军品采购进程不达预期;2)政策改革落地进度缓慢;3)热点事件催化不及预期;4)部分获利盘回吐带来军工短期波动。

股票属于高风险、高收益投资品种, 投资者应具有较高的风险识别能力、资金实力与风险承受能力
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