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天风证券,通信行业深度研究:硅光深度报告 光通信仅土壤 消费需求才是未来


    硅光技术经过多年发展,已经进入产业化阶段,在电信和数据中心市场实现小批量的应用。
    硅光技术基于波导理论等基础理论,随着材料科技和设计工艺的持续突破,产业链已进入产业化阶段,在数据中心短距离100G光模块、电信长距离相干光模块等领域实现小批量应用。产业链形成类似半导体的格局,有设计-生产-封测一体化的IDM模式(代表性厂商为Intel),也有Fabless模式(设计和封测厂商有Luxtera、Acacia、SiPhotonics、光迅科技等;代工厂商有GlobalFoundries、意法半导体、台积电等)。
    硅光技术理论上具备成本优势,但由于工艺成熟度和良率仍待提升,实际成本优势并未体现,传统工艺成本也在持续优化,形成硅光与传统分立光模块同场竞技格局。
    硅光技术在PSM4模块能够节省较多芯片成本,其他产品上只是集成度有所优化,成本优势有限。同时,硅光技术在封装环节仍有技术难点需要突破,产品良率不及传统模块厂商,进一步影响成本优势。目前硅光模块相对传统分立光模块并未体现明显成本优势,下游客户仍需较长认证和认可周期,传统分立光模块份额优势明显,成本持续优化,未来仍将保持可观市场空间。光通信传统应用领域稳步增长,硅光技术在其中有望分享部分份额,成为
    硅光产业链发展的基础。
    目前光模块主要应用领域为电信和数据中心信息传输。受益流量持续高速增长,以及5G密集组网等新需求的显现,光通信领域对光模块的需求量稳步增长,同时光模块处于10G向100G、100G向400G升级的迭代周期,高速产品价值量不断提升,推动整体光模块市场规模持续增长。硅光技术作为逐步成熟的高集成度技术方案,在光通信市场逐渐获得一定市场份额,光通信市场为硅光产业链发展壮大提供了良好的基础。
    但为实现CMOS工艺的规模效应,消费电子、智能驾驶、量子通信等消费类需求将是硅光长期重要发展空间。
    相比半导体千亿美元的市场,光通信100亿美元的市场空间和10亿美元级别的芯片市场空间远远不能体现硅光CMOS工艺的成本优势。但硅光的高集成度非常契合消费类应用场景,在结构光面部识别、车载激光雷达、量子通信等领域有广阔应用空间,相关技术和产品方案已经逐步推出,期待消费类需求最终落地。
    投资建议:
    国内数通硅光发展迅猛:光纤光缆龙头亨通光电子公司亨通洛克利100G硅光芯片落地,光模块18年底有望量产;传统数通厂商中长距离仍有显著优势:数通龙头中际旭创聚焦2KM中长距离产品,受硅光竞争较小,坚定看好公司长期发展前景。电信长距离核心技术突破:光模块龙头光迅科技推出100G相干硅光芯片,产业化进程迅速推进;波分龙头博创科技子公司上海圭博承担“上海硅光市级重大项目”产业化建设,同时布局硅光产品研发。
    风险提示:技术研发风险、贸易战超预期、运营商资本开支低于预期。

证券时报,家家悦(603708):召开全球重点供应商大会 斥资2.1亿进军安徽市场




    21日晚,家家悦(603708)披露公告,公司拟出资2.1亿元,收购旗下在淮北市拥有31家门店的淮北市乐新商贸有县公司(以下简称"乐新商贸")。收购完成后,家家悦拥有乐新商贸75%股权。
    乐新商贸在淮北有31家门店
    根据家家悦21日晚披露的公告,公司与安徽快乐真棒商贸集团有限公司(以下简称"真棒集团")、戴文、刘永红及乐新商贸签署协议,刘永红以现金及两处商业物业出资设立乐新商贸,协议签署后刘永红将其持有的乐新商贸100%股权转让给真棒集团,真棒集团将其(包括其全资子公司濉溪县真棒特商贸有限公司、淮北市真棒特食品加工有限公司)在淮北市与超市业务相关的经营性资产、负债及不动产增资投入到乐新商贸,完成相应资产重组后的乐新商贸为本次投资的标的公司。
    真棒集团注册成立于2000年,注册资本为1.5亿元,戴文和刘永红夫妻持有公司100%股权。乐新商贸成立于2019年10月23日,注册资本为3000万元,法人为刘永红。
    真棒集团是安徽省淮北市超市销售规模、品牌影响力位居前列的连锁零售企业,在区域发展连锁超市业务接近二十年,目前在淮北市拥有已开业的直营连锁门店31处,经营业态主要为超市,门店的面积总计约10.95万平方米,并自建了支撑超市业务发展的物流中心和食品加工厂。本次交易,真棒集团将其在淮北市的超市业务涉及的经营性资产和负债、物流中心和食品加工厂的房产和土地重组至标的公司。
    参照评估结果,双方协商确定标的公司重组后100%股权的价值为1.4亿元,家家悦投资2.1亿元取得重组后标的公司75%股权,其中对标的公司增资1.4亿元,受让股权对价款7000万元。
    交易完成后,标的公司将纳入家家悦合并财务报表范围,对公司现有资产、负债、收入、利润等指标有一定影响,但不构成重大影响。交易完成后,公司将通过供应链协同、门店经营能力提升等措施,扩大标的公司的销售规模,提升标的公司的盈利能力,最终提升上市公司的经营业绩。
    并购再并购,家家悦走出山东
    家家悦扎根山东烟威地区,于2016年12月在上交所上市,主营业务为超市连锁经营,是以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全产业链、多业态的综合性零售渠道商。
    2019年第三季度,公司新开门店13家,其中胶东地区7家,其他地区6家;各业态新开门店情况:大卖场8家,综合超市5家;报告期内关闭门店8家。截止到三季报报告期末,公司门店总数763家。
    家家悦近三年来,每年都有并购动作,而且模式类似,此次收购乐新商贸,带有典型的"家家悦"特征,那就是收购外地资产不良的商超企业,然后利用既有模式使之复生,同时实现自己的扩张。
    上市后的第一年,即2017年12月13日,家家悦集团向青岛扩张,与青岛的维客集团签约,以自有资金3.44亿元受让青岛维客51%股权。并购主角是维客商业连锁,即维客集团全资子公司,主要经营超市连锁,截止2016年末,总资产4.29亿元,净资产-2.01亿元。青岛维客当时共有9家连锁超市,主要分布在市区,通过此次并购,家家悦在短时间快速扩张公司的连锁网络,完善布局,提高市场占有率。
    2018年11月,公司进军山东的临近省份河北省。投资1.56亿元,通过受让股权及增资方式,拿下张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权。福悦祥当时在张家口拥有11处门店(含未开业门店),此次交易让家家悦走出山东,迈出全国性战略布局的第一步。
    今年,公司还有另外一起并购,那就是以挂牌底价3120万元拍下山东华润。家家悦收购的标的也出现资不抵债的情况,截止到2018年12月31日,总资产2.33亿元,净资产-2080.14万元,2018年净利润为-6665.28万元。
    家家悦集团2019全球重点供应商大会召开
    11月21日,家家悦集团2019全球重点供应商大会在威海九龙晟大酒店举行。来自全球各地的500多名重点供应商代表齐聚威海,围绕"新机遇 新挑战 新发展"主题,共同分析当前国际国内环境和消费市场面临的挑战,共同探讨新形势下的零供合作与发展。
    会上,家家悦集团董事长王培桓致辞,对家家悦集团2019年前三季度的工作进行了总结,对2020年发展规划与供应商进行了分享。2020年,家家悦将围绕增量提速、存量提质、供应链提效、管理提升四个方面重点进行突破。家家悦高管团队分别对2020年集团在采购、物流、新零售、营销等方面的具体规划进行了分享。
    弘章资本创始合伙人翁怡诺、AC尼尔森中国北区客户关系总监解楠分别以《新流量下的新品牌发展机遇》、《精耕中国市场,拥抱蓬勃商机》为题发表了演讲,从国内市场、零售行业未来趋势、线下生鲜及新零售等方面进行了分享,让大家对零售增长的动力、生鲜的优质流量入口及新零售下的消费需求有了进一步的认识。
    2019年,面对严峻的市场形势,家家悦集团逆势突破,各项工作都创造了新的亮点,前三季度营业收入同比增长17.89%,归母净利润同比增长16.7%,新增门店53处,门店总数达到763处,实现了从区域零售向全国零售的转变;完成了张家口福悦祥超市并购,通过先托管后收购整体接收山东华润的门店,为更大范围的对外合作奠定了基础;加快业态创新升级,新开荣成九龙城购物广场,推出新零售业态生活港,打通线上与线下、到店与到家的全渠道模式;强化了供应链建设,烟台、济南、张家口三大物流新项目一期工程均已投入使用,青岛维客物流中心完成整合升级,商贸物流标准化示范项目有序推进,为下一步扩张提供了更强的支撑能力;加强了与战略供应商的合作,前三季度,通过家家悦网络实现正增长的供应商销售占比超过85%。会上,伊利、蒙牛、双汇、龙大等30多家战略供应商与家家悦集团签订2020年的业绩目标,通过挑战更高的发展目标,争取2020年业绩更上一层楼。

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安信证券,安迪苏(600299)2016年年报点评:全球蛋氨酸龙头 16年业绩稳定增长


    事件:3 月29 日,公司发布了2016 年年报:2016 年公司实现营业收入106.88 亿,同比减少30%,实现归属于股东的净利润18.65 亿,同比增加22%,每股收益(元/股)0.7,同比增加20%。
    我们的分析和判断:
    一、外部环境利好,2016 年业绩稳定增长
    安迪苏产品分为三类:功能性产品(蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠)、特种产品(酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂)和其他产品(二硫化碳、硫酸和制剂服务等)。2016 年公司功能性产品收入主要由蛋氨酸带动。在经过达到历史高位的2015 年之后,2016 年公司面临着不利的市场环境,蛋氨酸价格下降,由此导致了功能性产品营业收入下降了15%。由于公司实施了强劲的成本控制和严格的工厂管理,再加上积极的外部因素(美元/欧元汇率影响及原油价格走低、原材料成本下降),营业成本总额下降8%,整体实现归属于股东的净利润18.65 亿,同比增加22%。美元兑欧元强势走势以及原油价格尽管有所上涨,但仍然处于低位的外部环境,对安迪苏十分有利。
    二、全球蛋氨酸产能持续增长,安迪苏市场份额稳步提升
    国际:根据Feedinfo 估计,安迪苏市场份额从2012 年的约23%上升至了2015 年的约27%,并在市场竞争加剧的2016 年也依然保持了这一市场份额。2016 年,赢创(Evonik)、安迪苏及诺伟司(Novus)三家生产厂商合计占有全球蛋氨酸产品市场约79%的市场份额,剩余厂商占有约21%的市场份额。据博亚和讯数据显示,2011 年至2015年全球蛋氨酸总产能年复合增长率为10.67%,2015 年总产能达153.40 万吨。我们认为未来蛋氨酸市场需求量约以6%的年复合增长率增长。未来随着外部环境的变化,包括人民币贬值,玉米价格下跌,成本的不断下降,国内的蛋氨酸产能有望在国际市场重拾竞争力。
    国内:中国是全球蛋氨酸需求最大的市场之一,蛋氨酸在国内生产时间较短,国际市场占有率低。根据中国饲料工业协会信息中心数据显示,从2011 年至2015 年,我国蛋氨酸产量持续攀升,从2011 年的1.3 万吨上升到2015 年的11.8 万吨,年复合增长率达到73.57%,2015 年产能占全球总产能的7.71%。根据博亚和讯统计,2016 年国内蛋氨酸产能达到14.6 万吨。安迪苏是全球仅有的两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一,也是在中国建立蛋氨酸生产基地的两家跨国企业之一。随着公司2013 年南京蛋氨酸工厂的建立,和逐年不断进行投资(包括脱瓶颈改造),安迪苏在近2 年显着提高了蛋氨酸全球市场份额,有望在国内高速增长的市场环境下,进一步巩固全球市场领先地位。
    三、携手全球酶制剂寡头,探索动物益生菌领域
    自2014 年始,公司每年推出一种新产品。特种产品营业收入仍然保持稳定,充分反映了安迪苏过去几年在产品开发与创新方面进行了不懈努力。2016 年安迪苏携手诺维信推出了益生菌新产品Alterion.。该产品基于提高饲料转化率的有益菌,为家禽农场提供了一种天然的抗生素促生长剂替代品。诺维信是全球工业酶制剂巨头,占据40%以上的世界市场份额。公司与诺维信的合作有利于公司微生物制剂方面的技术积累,同时也将让双方成为动物益生菌领域的领先者。
    投资建议:公司南京蛋氨酸工厂二期2016 年已完工,蛋氨酸产能在17 年有望大幅提升;与全球酶制剂寡头诺维信强强联合进入动物益生菌领域,完善公司产品结构。我们预计2017/18/19 年,公司净利润分别为19.38 亿元、22.10 亿元、25.99 亿元,同比增长3.9%、14.0%、17.6%,维持“买入-A”评级,6 个月目标价18 元。
    风险提示:蛋氨酸销量不及预期;新产品销量不及预期

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证券时报网,盘后点评:今日18只个股跨越牛熊分界线


    证券时报股市大数据新媒体“数据宝”统计,截至今日下午收盘,上证综指3184.96点,收于年线之下,涨跌幅0.978%,A股总成交额为3111.63亿元。到目前为止今日有18只A股价格突破了年线,其中乖离率较大的个股有神马股份、中交地产、江粉磁材等,乖离率分别为9.81%、9.70%、3.80%;华夏银行、安图生物、卫星石化等个股乖离率小,刚刚站上年线。
    2月13日突破年线个股乖离率排名
    证券代码证券简称今日涨跌幅(%)今日换手率(%)年线(元)最新价(元)乖离率(%)
    600810神马股份10.064.748.379.199.81
    000736中交地产10.002.9216.4518.049.70
    002600江粉磁材4.565.596.857.113.80
    000960锡业股份3.533.0213.6314.073.21
    600835上海机电2.500.9221.3621.771.90
    002028思源电气3.240.8116.0116.251.50
    600030中信证券1.672.0717.3917.621.29
    002488金固股份6.421.9112.2812.441.27
    002248*ST 东数1.831.069.349.451.16
    600362江西铜业2.032.6017.9218.090.93
    000717韶钢松山1.172.096.856.910.87
    600062华润双鹤1.210.4921.5621.730.80
    002833弘亚数控1.121.1057.6158.000.68
    603555贵 人 鸟1.840.7722.0622.170.49
    600499科达洁能0.951.769.569.600.42
    002648卫星石化3.460.8915.2015.260.41
    603658安图生物2.660.5146.1146.250.31
    600015华夏银行1.310.319.299.290.05

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安信证券,机械行业周报:继续重视油气装备机会 精选现金流稳健成长标的


    核心推荐:华测检测、日机密封、杰瑞股份、先导智能、三一重工、恒立液压、杰克股份、豪迈科技n上周机械行业指数下跌0.7%,同期沪深300上涨0.8%,农业机械、工程机械、核电设备涨幅居前,分别上涨2.98%、2.04%、1.46%。
    周核心观点:国庆长假原油价格上破86美元,继续重视油气装备投资机会,研发费抵税利好研发占比高的优质成长,精选现金流、ROE及成长性标的:1)布伦特原油86.29美元/桶,WTI76.41美元/桶。考虑11月美国制裁伊朗限制原油出口叠加OPEC限产执行率较高,国内三桶油增加油气勘探开发投资驱动订单大增;天然气大力发展基础设施,勘探储运设备受益;2)“99号文”将原来仅适用于科技型中小企业的75%和175%两种加计扣除优惠扩大至所有企业。短期利好研发投入占比高、所得税率高的企业;长期针对性降低对研发投入较为依赖的新兴产业税负引导加强研发投入。3)加速去杠杆下,精选快速增长、稳健现金流标的:杰克股份、快克股份、豪迈科技、日机密封、浙江鼎力。
    投资主线概述:
    主线一:国庆假期国外油价上破86美元创新高,油服及天然气产业链景气周期投资机会。本周油价再创近四年新高,10月3日,布伦特油价升至86.29美元/桶;WTI油价升至76.41美元/桶,受市场对原油供给担忧影响,近期以来油价不断攀升。考虑11月美国对伊朗实施原油出口制裁、OPEC限产执行率稳定至109%及沙特阿美上市推动高油价动机强烈,在国家能源自主可控战略下三桶油资本开支进一步加速,今年上半年“三桶油”勘探开发资本开支合计901亿元,同比增长22%,中石油上调全年资本开支为1748亿元,同比增长7.9%,重点推荐:杰瑞股份、日机密封、石化机械、海油工程。关注中集安瑞科。
    主线二:环保及基建补短板驱动工程机械需求,推荐行业龙头及核心部件厂商。深圳市政府9月25日印发《关于划定禁止使用高排放非道路移动机械区域的通告》,显示11月1日起国Ⅰ及以下排放标准的所有非道路移动机械禁止全市范围内使用;明年3月1日起,国Ⅱ及以下排放标准的装载机、挖掘机、推土机等禁止在一类低排区内使用。各地及全国环保政策持续升级,使得工程机械替换需求稳步、持续释放。从7月份以来,中央政治局和国务院常务会议做出部署,加快推进补短板,加大短板领域的投资;受此利好,8月基础设施新增意向投资降幅收窄1个pct,为近年来首次收窄,说明国家促进有效投资的政策措施初见成效。继续推荐受益的主机龙头三一重工、柳工及核心部件恒立液压、艾迪精密。
    主线三:软包电池占比逐步提升,领先企业大力布局。宁德时代8月为日产轩逸纯电动汽车供货5206KWh电池,装备137台车,全部为三元软包电池,拉开了宁德时代三元软包电池在乘用车领域的序幕。8月初,亿纬锂能也公告为戴姆勒供应三元软包电池,敲定了其第一个国际采购订单。随着我国政策对于电池能量密度要求的逐步提高,软包电池优势凸显,各大电池厂纷纷布局,带动设备企业收获新订单。推荐先导智能、科恒股份、大族激光等。
    主线四:全球芯片销量再创新高,设备自主可控是必然趋势。据美国半导体行业协会数据,8月全球芯片销售额首次突破400亿美元,同比增长14.9%,超过7月创下的394.9亿美元记录,中国和北美市场是增长最迅速的两大市场。未来3-5年受益于国内加速晶圆厂投资周期,半导体设备行业未来3-5年将逐步进入采购期,国内设备已开始在封测、晶圆等环节逐步切入到生产线,未来设备的弹性较大。继续推荐北方华创、至纯科技、长川科技。
    风险提示:原材料价格上涨;下游投资增速放缓;行业竞争加剧;汇率波动风险。

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中国银河国际金融控股有限公司,航运及港口行业:行业表现滞后 有望迎来补涨


    航运和港口板块表现落后。随着市场气氛转好,市场寻找落后的股份,中资保险股、中资银行股、大型石油股和油田服务股等行业在今年以来录得良好表现。我们认同短期内航运和港口行业没有重新估值催化剂的观点,但我们也认为,新增产能增加、航运价格调整和监管等负面因素已部分反映于股价上。在2017年第三季,航运和港口行业的表现落后,但现时的估值已较为合理。若行业情绪改善,将引发板块股价上涨,因为我们预计现时不会有重大负面因素拖累行业表现。我们想指出,考虑到各个子板块有不同的供求情况、不同的公司自身因素和行业动态,各个子板块的股价表现将会分化。但考虑到目前市场气氛向好,整个供应链可能会一起向上。从市场环境看,航交所的中国出口集装箱运价指数(CCFI)、VLCC运价和油轮租赁价格均从2017年第三季的低谷反弹,但波罗的海干散货运价指数(BDIY)继续走软。中国码头作业费的下调,引起了市场对港口运营商的担忧,但实际的影响还有待观察。预计集装箱市场2018年的表现与2017年相比将保持稳定(量、价而言),而香港上市的集装箱相关公司的经营业绩将逐步改善。根据以往的经验,航运公司包括中远海运[1919.HK]、中外运航运[0368.HK]和中远海能[1138.HK]的股价表现会最为突出(对比集装箱公司包括中集集团[2039.HK]、胜狮货柜[0716.HK]、中远海发[2866.HK],以及港口运营商包括中远海运港口[1199.HK]、招商局港口[0144.HK]等)。
    集装箱航运的负面因素已反映于股价上。中远海运股价自2017年第三季以来出现调整,我们认为是由于CCFI在2017年7月于877水平见顶,以及新增供应增加(中国航运CGM及MSC作出造船订单)所致。由于在2018年2月农历新年前需求仍强劲,CCFI从2017年12月初的近期低点763.1反弹至2018年1月的813点。预计2018年新增供应将恢复较快增长(总体录得高单位数增幅),对比2017年的新船交付为低水平,但由于大部分船舶将于2018年上半年交付,其影响可能逐渐消退。对CCFI的影响将大部分在2018年上半年出现,预计2019年净供应同比增幅将回落至个位数水平。目前,由于宏观经济环境偏好,市场预计2018年需求将呈现正增长,并有助抵消新供应带来的影响。此外,截至2017年12月,闲置率维持在较低水平(2%),这意味着CCFI不大可能大跌。尽管2018年集装箱航运业务的风险/回报比并不如2017年那般吸引,但该行业的前景并没有严重恶化。中远海运的股价从2017年第三季的近期高位调整,我们认为这反映了市场对供需动态变化及经营环境不佳的忧虑。我们仍然预期中远海运与东方海外[0316.HK]之间的交易能够完成,因为未有看到太大的监管风险。我们认为,东方海外[0316.HK]的股价将受到每股78.67港元的要约价所支持。
    等待市场对干散货航运的忧虑消褪。与CCFI不同,BDIY在2018年1月继续走弱,这并不令人意外,因为一季度是干散货的淡季。与集装箱航运相似,干散货航运的需求将随着2018年全球宏观环境向好而受到推动。与集装箱航运不同,干散货航运公司自2017年3月以来并未作出重大新订单(特别是VLOC)。在2016年初的30个VLOC订单带来了一定影响,但对BDIY没有重大影响。现时看来,干散货运输在2018年和2019年大部分时间的供需态势似乎将较集装箱运输为佳。除了新建供应的情况变得更有纪律之外,拆解活动亦有助干散货的供需情况。对比2011年至2016年,2017年的报废率有望进一步下降,但行业船队之中船龄超过二十年的比例约为7%,接近行业正常报废船龄。我们认为,由于太平洋航运和中外运航运等干散货航运公司的交易流动性低于集装箱航运公司,因此尽管BDIY偏弱,投资者可能会等待有公司自身的消息出现,才视作为催化剂。市场预期招商局集团将启动中外运航运的重组,我们认为这是中外运航运近期股价表现优于同业的原因。
    集装箱生产行业景气保持稳定。我们知道,市场留意集装箱市场的复苏主题已有一段时间,中集和胜狮货柜的股价表现良好。我们相信,中集和胜狮货柜的股价将受到集装箱航运行业景气持续改善所支持(集装箱运输能力的增加也将推动集装箱需求)。在2018年,预计干货集装箱价格将维持在2,200美元水平,而2018年总市场需求预计仍将维持在300万标准货柜。我们相信中远海发[2866.HK]等租赁公司的经营业绩将继续改善。
    港口运营商的表现可能会滞后。由于市场关注政府会否进一步干预上海、宁波、天津、青岛四个重点港口的作业费,这令中远海运港口和招商局港口等港口经营商的股价表现受限。港口经营商的估值低于航运公司和集装箱制造商。然而,港口运营商的股价表现可能落后于同业。
    LNG需求炽热,中国12月进口量创下历史新高。正如我们在2018年1月24日发布的更新报告中所述,中远海能是LNG需求增长的受益者。我们也认为,如果投资者寻找符合复苏主题的股份,中远海能似乎颇吸引,因为VLCC和油轮市场预计将在2018年见底并逐渐恢复。全球约20%的VLCC船队的船龄已超过15年,所以在未来2- 3年内将逐步淘汰,这将有助于改变供需状况。

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证券时报网,爱迪尔(002740):正联系深圳驰援计划相关机构 取得一些进展




    10月22日,爱迪尔(002740)在互动平台表示,珠宝是深圳的传统优势产业,公司是"深圳珠宝"品牌成员之一,对于深圳市推出的"风险共济"驰援计划,公司正积极联系市政府的相关机构,也取得一些进展,具体内容会及时向投资者公告。

财富证券,太阳鸟(300123)调研点评:亚光电子并表提升公司业绩 游艇主业砥砺前行


    2017年Q3公司营收4.3亿,同比增长6.56%,归母净利1900万,同比增长95.6%。公司的毛利率达到了25%左右,但净利率很低,主要是公司不断并购新增的产能还没有完全释放,大量设备的折旧和摊销降低了公司的净利率。未来公司游艇业务不断拓展,净利率有望逐年提升。
    现在公司主要做游艇定制,一艘船从签单到交付要6-12个月。但购买游艇属于冲动型消费,这么长的生产期限对订单的实现情况有影响。因此,为了实现游艇的快速化生产,公司决定在长沙麓谷做量产的游艇,主要是通过模块化的生产设计实现个性化的量产。一般在游艇的成本中,船体占30-40%的成本,发动机和通导设备50%,装饰占10-20%
    在2016年底,公司看中优质的军工标的--成都亚光电子,亚光电子主要生产半导体分立器件、微波电路及组件,其产品主要应用于雷达、导引头和航天通信。其行业龙头地位优势明显。但此前由其子公司欣华欣拖累,业绩逐年亏损。亚光电子子公司欣华欣2014年借出的1.59亿元无法收回,计减值准备;2015年,欣华欣无法偿还银行贷款,亚光电子发生担保支出9.5亿元。除去子公司的亏损,亚光电子2015年度扣非归母公司净利润为9443万元。目前亚光电子已剥离亏损资产欣华欣。亚光电子承诺在2017-2019年业绩为为1.6亿、2.2亿、3.1亿。
    盈利预测:考虑到亚光电子并表的影响(2017年并没有全部并表),再加上公司自身的利润增厚,预计公司2017-2019年净利润为1.2亿、2.5亿和3.4亿,对应公司目前74.6亿的市值,PE分别为62.5倍、30倍和22倍,EPS为0.21元、0.45元和0.61元,给予公司35倍到45倍PE,预计2018年合理价格区间为15.75元-20.25元。给予"谨慎推荐"评级。
    风险提示:游艇行业不景气继续持续;亚光电子未来增速不及预期。

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