研发费用调整利好通信板块,研发投入高的公司受益多。2018年9月20日,国家财政部、税务总局、科技部发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》:企业开展研发活动中实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。为分析减税对上市公司净利润的影响,针对A股通信行业主要67家上市公司进行相应测算。我们假设1)2017年公司的净利润近似代替公司未来的净利润,2)按15%的所得税税率计算,3)公司的所有费用都可足额扣除。
测算结果显示,减税对通信板块净利润的改善达5.37%,从细分行业看,主设备商(10.5%)、运营商(6.86%)、北斗(5.59%)、云计算(5.21%)利润改善最为明显,从公司来看,减税对净利润的影响最大的前五家公司分别是:二六三(19.41%)、海能达(14.01%)、中兴通讯(10.64%)、烽火通信(9.72%)、浪潮信息(9.43%)。由于通信行业的公司大多是技术密集型,国家提高企业研发费用税前加计扣除比例,本质上是为高科技企业减税降负,研发投入高的公司将受益多。
工信部召开5G毫米波频段频率规划工作专题会,进一步推进5G毫米波频段频率规划工作。专题会讨论了5G毫米波重点频段的兼容性分析、相关业务需求,以及如何统筹考虑空地无线电频率协调使用,支持产业发展等事宜,明确了后续工作方向和重点任务。我们认为,直到明年下半年,5G仍将处于产业链成熟期,期间国内频谱方案的公开和运营商规划的出台会促进一致预期的形成,而预商用局点规模、份额以及上游核心器件供应商的披露将深刻影响预期变化,由于产业配套发展成熟必须经历必要的时间,其间关于5G的讨论重点还是放在网络建设的一致预期上。在上游核心突破方面,强调因为5G新技术而引入了重大边际改善的领域,包括高速光模块和网络侧射频天线;长期看主设备商仍然是运营商方案的供应界面,具有定价权,应关注预商用阶段无线接入的份额划分。下周即将召开国际信息通信展,催化5G频谱确定。
华为推出“云AI”芯片,阿里成立独立芯片企业,“易获取、用得起、方便用”的算力成为人工智能发展的关键。华为轮值董事长徐直军在华为全联接大会上表示即将推出华为云数据中心AI芯片,并推出一套AI跨平台部署方案,打造一套从训练到应用、从芯片到设备到云端的统一AI底层开发架构,适用于所有行业、所有AI应用。阿里首席技术官张建锋在云溪大会上表示将成立独立芯片企业"平头哥半导体有限公司",由阿里今年4月收购的国产芯片企业中天微与阿里旗下达摩院芯片团队整合而成,从事芯片的自研开发与战略布局。从华为、阿里在芯片端大规模的布局来看,未来大企业将向混合云架构迁移,用专用的硬件来处理海量的数据,“易获取、用得起、方便用”的算力成为人工智能发展的关键,其中,芯片是算力的核心,由于AI、物联网等的需求与传统的IT所要求的芯片能力并不相同,因此AI、物联网等的发展给了中国在芯片领域弯道超车的机会,中国市场未来庞大的需求将有助于芯片的快速成熟。
投资建议:建议重点关注频谱确定和运营商规划预期带动下的5G主题,核心标的包括上游核心自主标的光迅科技、传输设备龙头烽火通信,关注中兴通讯的修复机会;同时积极关注在电信网光器件布局的新易盛,在5G基站侧射频配套布局的飞荣达、信维通信、东山精密;受益于流量和云服务拉动,和5G接入升级的中际旭创;云平台推广引发设备变革,重点关注浪潮信息、星网锐捷和紫光股份;能耗压力下,核心IDC及配套价值凸显,标的为网宿科技、宝信软件、光环新网;关注超融合产品化稀缺标的深信服和伴随融合通信快速发展的亿联网络;另外关注受益于北斗导航推向深入的海格通信、北斗星通、合众思壮与振芯科技等。
风险提示:贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、云计算发展不及预期风险、市场系统性风险。
《证券日报》市场研究中心根据同花顺统计显示,近两个交易日,国防军工板块共有23只成份股呈现大单资金净流入态势,占板块内成份股比例为67.65%。
具体来看,近两个交易日,23只呈现大单资金净流入的国防军工股累计吸金92702.25万元。其中,中国重工、中航飞机、航天电子期间大单资金净流入均超亿元,分别为:27025.5万元、13856.8万元、12289.88万元,此外,航天动力(6971.46万元)、中航机电(4523.25万元)、洪都航空(4032.39万元)、钢构工程(4010.59万元)、中航动控(2671.81万元)、中国卫星(2637.16万元)、中船防务(2617.3万元)、中航电子(2366.64万元)、中航动力(2186.17万元)、成发科技(1654.44万元)、雷科防务(1542.98万
元)、国睿科技(1011.35万元)等个股大单资金净流入也均在1000万元以上。
值得一提的是,近两个交易日,国防军工股也出现明显拉升,上述23只个股全部实现上涨,除次新股晨曦航空连续涨停外,航天动力、钢构工程期间累计涨幅均在8%以上,分别为:8.47%、8.19%,而航天电子(6.1%)、国睿科技(5.98%)、洪都航空(5.19%)、中航飞机(4.37%)、航天通信(4.19%)、中国重工(3.95%)、中航电子(3.77%)、中船防务(3.7%)等个股期间累计涨幅也位居前列。
投资机会方面,中信证券表示,目前板块重点成份股和指标股估值仍处于合理估值区间中下部,继续维持行业超配的观点。基于国家对军民融合战略的持续、快速推进与对军民融合领域企业的较大支持力度,以及民参军的巨大发展空间,考虑到后续军民融合政策有望陆续出台、军工行业国企改革进度有望加快,推荐重点关注的标的股为:中直股份、中航飞机、中航机电、航天长峰、航天机电、四创电子、银河电子、春兴精工、雷科防务等。
轻工板块整体营收增速加快,基金持仓向龙头集中。2018H1轻工板块营收同比增速加快,同比增长21.89%,净利润增速大幅下滑80.14pcpts,同比增长10.45%。细分子板块来看,包装板块是驱动轻工板块营收加速增长的核心子板块,子板块净利润增速普遍下滑。基金持仓方面,Q2在市场大跌普遍减仓的大环境下,基金对轻工板块的持仓态度较为较为坚定,且持仓向龙头集中。
家具板块:软体板块竞争格局优化,定制板块生产制造护城河加深。2018H1家具板块营收同比增长18.69%至413.46亿元;归母净利润同比增长9.66%至33.09亿元。2018H1家具板块整体营收、净利润增速均下滑。我们将家居板块公司根据体量分为4组进行分析,发现板块内马太效应凸显,龙头表现明显优于中小体量公司。分板块来看,1)软体板块受原材料涨价及美元相对贬值的影响,整体情况不佳但内部分化明显,龙头企业如顾家家居/喜临门收入增速(30.15%/55.62%)及盈利能力(毛利率35.98%/31.2%)较第二梯队公司拉出明显差距。行业集中度继续提升。2)定制板块竞争加剧,整体增速都有回落,但在原材料涨价的前提下,毛利率整体走高1.23pcpts至38.45%,证明定制板块的制造效率正在提高,壁垒逐渐深化。面对18H1家具卖场流量转移、渠道成本抬升,叠加精装、整装分流的大趋势,龙头企业率先积极做出获客模式创新。龙头企业布局大家居、整装、全渠道营销获取流量。缺乏应对力的中小企业将在洗牌中率先出局,龙头企业有望脱颖而出。
包装板块:营收加速增长集中度提升,盈利能力受原材料价格压制。包装行业格局分散,受益于市场出清,2018H1包装印刷板块在龙头支撑下营收加速增长,同比增长26.93%至413.04亿元,归母净利润增速下滑,同比增长2%至36.8亿元。原纸价格的上升进一步压低下游包装公司的盈利能力。龙头公司立足根本,凭借规模优势受益市场集中度提升;此外,着手并购布局大包装:纵向梳理供应链,横向外延扩张规模。包装板块估值处在底部,同时上游原材料进一步向上斜率空间余地不大,具有安全边际。
造纸板块:龙头盈利优势明显,财务费用上升扩产能周期已开启。造纸下游消费增速下滑,需求疲软,营收增速下滑。2018H1营业收入同比增长22.57%至711.75亿元;净利润增速下滑,同比增长31.01%至71.72亿元。1)包装纸方面,纸企盈利水平与是否获得充足的外废配额息息相关。18H1盈利能力内部出现分化,拥有外废配额优势的龙头毛利率上升,小纸企的毛利率下降。2)文化纸方面,木浆价格高位紧平衡,叠加高集中度,提价较为顺畅。板块财务费用率上升0.76pcpts至4.07%,主要系经历一轮大周期景气上行,纸企纷纷加杠杆扩产能。产能扩张之下,行业竞争或加剧,龙头的成本、产能布局都具有明显优势,集中度有望持续提升。
推荐关注各细分板块龙头:家具板块看好中高端软体品类,首推抓住舒适性需求,携手分众占据中产心智,功能沙发供应链护城河明显的软体龙头【敏华控股】,切向功能沙发快车道、大家居零售化布局的【顾家家居】,渠道红利释放的床垫龙头【喜临门】;传统业务扎实,拓展办公与精品文创的【晨光文具】,生活用纸成长性强,开启扩品类之路的【中顺洁柔】。
定制板块推荐引领大家居整合的龙头企业【欧派家居】,流量模式先锋【尚品宅配】,品牌充分积淀,极具发展韧性的【索菲亚】。包装板块关注成本压力下产业链整合能力强的【合兴包装】,利空出尽、优化业务结构的【劲嘉股份】【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高,盈利能力较强的【太阳纸业】。
风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;地产调控超预期,景气度下滑。
证券时报股市大数据新媒体“数据宝”统计,截至今日上午收盘,上证综指2885.97点,收于半年线之下,涨跌幅0.35%,A股总成交额为1598.10亿元。到目前为止今日有36只A股价格突破了半年线,其中乖离率较大的个股有中新赛克、润禾材料、罗莱生活等,乖离率分别为3.27%、2.54%、2.48%;浙江龙盛、神农基因、阳谷华泰等个股乖离率小,刚刚站上半年线。
6月22日突破半年线个股乖离率排名
证券代码证券简称今日涨跌幅(%)今日换手率(%)半年线(元)最新价(元)乖离率(%)
002912中新赛克5.614.8379.8782.483.27
300727润禾材料3.266.6536.4337.362.54
002293罗莱生活2.740.5014.6415.002.48
300667必创科技3.974.1145.9746.892.01
300532今天国际4.601.1615.4215.701.83
002242九阳股份1.800.2416.6616.951.75
002153石基信息4.811.2227.0127.481.75
300379东 方 通2.430.3513.2413.471.70
600563法拉电子2.530.3145.8546.551.53
000952广济药业2.082.2814.0414.251.47
300384三联虹普1.370.4226.9827.371.44
603928兴业股份5.315.5615.4515.661.37
002589瑞康医药1.790.3214.0114.191.26
600031三一重工1.510.608.668.751.08
603365水星家纺2.312.2024.1424.391.03
300188美亚柏科4.531.5215.5515.690.89
002888惠威科技1.575.2519.8320.000.83
002264新 华 都1.051.979.509.580.82
002030达安基因1.980.1514.8414.950.73
600619海立股份3.100.8510.8810.960.72
603833欧派家居1.110.26138.04138.980.68
000553沙隆达A2.040.6015.4115.510.62
002881美格智能4.196.5218.7818.880.54
300437清 水 源3.230.5316.2216.300.52
002632道明光学1.160.458.678.710.44
000677恒天海龙1.130.603.573.590.42
300408三环集团0.620.2022.5622.640.36
002154报 喜 鸟1.920.253.183.190.34
000030富奥股份2.470.397.457.470.23
002127南极电商1.810.239.559.570.19
603856东宏股份7.642.6214.3414.370.18
300668杰恩设计3.702.6781.8181.920.13
600282南钢股份2.561.094.794.800.12
300121阳谷华泰3.050.5913.1613.170.10
300189神农基因1.920.263.713.710.07
600352浙江龙盛2.060.7711.8711.870.00
核心观点
2017年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长3.47%和40.69%,扣非后净利润同比增长40.85%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长3.45%和19.74%,盈利增速环比上半年有所放缓(单三季度管理费用比率同比和环比仍在上升)。公司预计2017年全年净利润变动幅度在10%-45%之间。
期间费用率的有效控制是公司今年盈利增速远高于收入增长的主要原因。前三季度公司综合毛利率同比下滑0.19pct,期间费用率同比大幅下降6.84pct,其中销售费用率下降8.79pct,主要是由于直营终端数量减少,管理费用率则同比上升2.17pct。
前三季度公司整体经营质量表现稳健,经营活动净现金流同比上升448.50%,三季度末公司存货较年初减少12.77%,应收账款较年初增长2.43%。
公司质地扎实稳健,依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下,公司主业依然保持稳健增长,渠道和研发优势领先,是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性,内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖,而美妆领域的多品类试水也将在逐步培育和摸索,未来不排除在女性消费品领域的进一步尝试。
财务预测与投资建议
根据三季报,我们小幅下调公司未来三年收入增速,考虑到中报转股后股本的增加,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.66元、0.75元和0.85元,(原预测为0.69元、0.80元和0.92元)参考可比公司平均估值水平,给公司2018年27倍PE估值,对应目标价20.25元,维持公司"买入"评级。
风险提示
市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险
投资要点:
2018年上半年扣非归母净利润同比下滑3.88%,略低于预期。2018年上半年上市公司实现销售收入260.19亿元,同比增长0.96%;实现归母净利润6.12亿元,同比下滑0.93%(扣非后归母净利润6.09亿元,同比下滑3.88%),对应每股收益0.33元,略低于市场预期。公司二季度单季度销售收入和归母净利润分别为118.52亿元和2.65亿元,分别环比下滑16.3%和23.5%。
矿产金产量增幅不及预期(环比下降)和金价低迷拖累业绩。2018年上半年,公司矿产金产量为19.39吨,同比增长24.8%,主要由于并购境外贝拉德罗金矿带来产量显着增加(半年度产量约4.9吨),但较2017年下半年公司矿产金产量20.34吨相比,产量环比下降4.67%,低于预期,主要由于国内矿山贫化、环保趋严导致停产检修多于2017年以及金价本身较为低迷情况下公司主动放缓生产节奏所致。价格方面,2018年上半年SHFE黄金均价为274.26元/克,较去年同期278.65元/克,同比下降4.67个百分点,这影响公司矿产金毛利率同比下降6.57个百分点至43.06%(综合毛利率同比上升0.49个百分点主要因为矿产金收入占比同比提升了)。费用方面,由于并购完成之后无形资产摊销减少,公司管理费用2018年上半年同比下降1.1亿,但几乎被并购贝拉德罗金矿带来的财务费用增加(目前还剩6.72亿美元贷款)0.8亿所抵消!
利率过强及部分国家抛售黄金兑换流动性压制金价,看好下半年金价反转。长期逻辑看,世界利率回归常态化过程中,杠杆去化带来的资产价格波动率上升和政治风险上升所带来的避险需求增加驱动金价走强,短期我们则关注通胀上升速率与美国名义利率变化的速率。2018年上半年美国长短端利率伴随强经济预期持续走高,压制金价;目前看长端利率有所回落,但短端利率仍然高企(反应下半年美联储加息预期仍然很强),然而利率曲线倒挂不能持久,我们预判贸易战最终会损伤美国自身经济增长潜力,长短端利率未来会共同回落并令利差重新走阔,这在通胀预期阶段性保持不变(高油价和震荡的金属价格)的情况下对金价上升有利!另一方面,金价6月份以来持续的下跌也与土耳其央行不停抛售黄金储备有很大关系,伴随土耳其里拉的大幅贬值以及黄金储备的剧烈消耗(从600多吨减少至200多吨),后续对金价的压制将大幅减弱。另外,尽管过去3个月人民币持续贬值给SHFE黄金价格提供了很大的支撑,但我们认为这个因素在未来并非主要影响因素!
下调2018年盈利预测,维持增持评级!我们下调2018-2020年SHFE黄金均价至285/315/340元/克(原先为300/321/345元/克),维持公司2018-2020年矿产金产量39.9/44.9/50吨的预测。因此,我们下调公司2018-2020年EPS为0.66/0.95/1.13元(原先为0.75/1.01/1.51元),目前对应股价的2018年动态PE为33X,维持增持评级!
东吴证券融资融券佣金
编者按:昨日,在多重利好的推动下,A股市场迎来放量长阳,三大股指全线飙升,涨幅均超4%,上证指数上演百点长阳,资金热涌加速布局。可以看到,自上周五反弹以来,上证指数两日大涨168.46点,涨幅达6.78%。整个A股市场两日资金净流入近250亿元。分析人士普遍认为,近期资本市场在加快制度建设,宏观政策面也在深化,资本市场制度改革和宏观减税政策暖风扑面而来。种种迹象表明,“政策底”或已经形成,A股市场的千点大反弹有望重启。今日本报特从市场表现、资金流向和业绩等方面梳理分析市场的最新动向,以供投资者参考。
A股市场迎来上涨狂欢 休闲服务等三行业涨幅居前
昨日,A股市场整体延续了上周五的反弹行情,上证指数上涨4.09%,收于2654.88点;深证成指大涨4.89%,以7748.82点报收,创业板指昨日涨幅最高,达到5.2%,收报1314.94点。
具体来看,昨日A股市场中除81只个股停牌之外,共有3458只个股实现上涨,占比99.54%。其中,近200只个股联袂涨停,还有3115只个股昨日涨幅均达到或超过3%。
从上述涨停股的行业分布来看,非银金融板块中共有52只个股实现涨停,占比达到73.24%,位居所有申万一级行业首位,综合(14.29%)、商业贸易(10.78%)、采掘(10.00%)等三行业涨停个股分别达到3只、11只、6只,涨停股数量占行业内成份股比例也均达到10%以上。
从各行业板块整体市场表现来看,昨日所有申万一级行业板块均实现上涨,休闲服务、非银金融、电子等三大行业板块整体涨幅排名前三,分别为6.78%、6.53%、5.67%。此外,通信、综合、国防军工、医药生物、建筑材料、商业贸易、计算机、有色金属等行业板块昨日整体涨幅也均超过5%。
休闲服务板块方面,昨日板块中所有可交易成份股均实现上涨,其中,锦江股份、*ST云网2只个股携手涨停,首旅酒店(9.82%)、中国国旅(8.44%)、西安旅游(7.89%)、宋城演艺(7.49%)、中青旅(6.90%)、西安饮食(5.88%)、华天酒店(5.79%)、中视传媒(5.25%)、岭南控股(5.06%)等个股涨幅也均超过5%。
对于休闲服务板块的未来投资策略,东方证券指出,继续维持对行业的看好观点,具体投资建议如下:1.免税行业,坚定推荐中国国旅,看到2020年仍有很大空间,以存量业务净利率提高+政策推动规模提升为主要实现路径。2.酒店行业,酒店长逻辑没有问题。尽管商旅需求可能会随经济有所波动,但目前供需关系的改善在两年内基本是不可逆的。叠加今年下半年起主动管理(经济型翻牌,更多中端迈过培育期,费用的逐步管控)的α收益,国内的两家酒店龙头仍有较高的性价比和绝对收益空间。推荐锦江股份、首旅酒店;3.自然景区,自然景区整体板块已跌穿估值大底,随着国有景区降价的预期逐步落实+规律性的节假日旺季行情,板块有望迎来一波估值修复行情。推荐三特索道、关注天目湖,以及超跌景区龙头丽江旅游、峨眉山A、黄山旅游。
非银金融方面,值得一提的是,子行业券商板块昨日40只成份股集体涨停,对此,中银国际证券指出,各项政策为股市及券商传递积极利好信号:国务院金融稳定发展委员会强调要快速扎实地落实稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策。各项政策的出台为股市与券商带来利好信号,由于券商股之前遭遇超跌行情,估值位于历史低位,叠加各项政策的相继出台与落实向市场传递了积极的信号,使得市场对于券商各业务的担忧逐步出清,低估值与业绩优异的龙头券商股或将享有一定的估值修复空间,值得后市持续关注。
电子板块方面,昨日板块中所有可交易成份股也均实现上涨,其中,科恒股份、宇顺电子、领益智造、欧菲科技、利亚德、百邦科技、猛狮科技、奥士康、兴瑞科技、立讯精密、沪电股份、合力泰、共达电声等13只个股联袂涨停。对此,国金证券指出,电子板块目前估值水平已经降至合理区间,建议结合三季报业绩,关注超跌低估值优质龙头股的反弹行情。此外,随着全球5G建设积极推进,汽车电气化和智能化将带动汽车PCB稳健增长,建议关注5G基站PCB、汽车PCB、高功率光纤激光器等方向。
e公司讯,宜通世纪(300310)1月10日早间公告,中国联通采购与招标网于1月9日发布《2019~2020年广东联通综合代维采购项目中标候选人公示》。公司为上述招标项目的中标候选人之一,预计中标合同额总计约2.1亿元。若公司能够签订正式项目合同并顺利实施,将有助于扩大公司对中国联通的业务规模,降低公司单一客户风险,进一步巩固公司在广东省市场的地位。
上周SW医药指数下跌1.81%,我们的进攻组合下跌2.08%,稳健组合上涨2.36%。截止当前我们进攻组合17年初以来累计收益29.14%,稳健组合累计收益74.65%,分别跑赢医药指数21.83和67.34个百分点。17年初至今,我们的进攻组合夏普比率为0.68,稳健组合夏普比率为1.81,高于SW医药生物指数的夏普比率(0.18)。
医药指数近期进入震荡调整阶段。我们预计后续过于极端的分化行情有所改变。我们认为前期涨幅大的龙头白马适度调整后仍是投资的方向。近几年的各项行业政策(药审改革、营改增、两票制、控费等)都导致龙头企业发展会更加具有优势。行情结构变化后建议关注医药板块中业绩增长确定,估值较低的子行业龙头。我们近期提出寻找“现金流大于利润,利润增速大于估值”的龙头公司。如近期加入组合的仁和药业和关注的山东药玻。
风险提示:降价与控费压力超预期的风险。
本报告导读:
社服板块上半年出现三组数据背离,表明社服消费并未出现明显降级,上市公司中报营收业绩以及盈利能力进一步验证,旺季来临社服景气度依旧,继续推荐。
摘要:2018上半年社服板块三大数据背离表明服务性消费并未出现明显消费降级。①经济型与中档酒店数据背离表明住宿需求仍然处于升级趋势中:中档出租率、平均房价同比增速均快于经济型(6月锦江房价:中档+6.46%VS经济型+5.06%),且中档门店增速明显快于经济型;②社零数据与离岛免税销售数据背离表明对客单价相对较低的轻奢产品与高级香化产品需求旺盛,免税渠道价格优势明显:今年以来增速持续放缓的社零增速与三亚离岛免税持续加速的销售数据趋势背离(社零1-6月增速9.34%/-1.22pctVS三亚营收24.5%/购买次数29.8%);③一线与二三线城市出境游增速数据背离表明:上半年作为消费升级主要动力的二三线城市居民出境需求并未受影响,2018年Q1主要12大目的地一线出境增速3.27%VS二线12.06%VS三线18.86%,且二三线增速趋势向上。
营收及业绩增速验证上半年服务消费需求强劲。①2018H1行业重点标的营收业绩增速31.3%/35.8%,高增长,行业景气及龙头盈利能力提升是核心驱动力;②在选取的24个标的中,超50%收入增速高于10%,归母业绩增速超40%有三分之一;③代表居民消费升级需求的免税、出境游、酒店板块营收及业绩增速领跑板块:营收端增速板块排序为免税>旅行社>景区>酒店>餐旅,归母净利润增速排序为免税>景区>酒店>餐饮>旅行社;④酒店板块营收增速放缓更多来自宏观经济因素带来的需求周期性波动,而非消费水平的趋势性降级。
消费升级重点板块盈利能力提升更加明显。①上半年酒店、自然景区受宏观因素影响经营数据波动但固定成本占比较高,对毛利率产生一定影响,整体毛利率42.55%/-0.26pct;②进一步分析细分板块毛利率绝对水平与同比增速发现:代表居民消费升级方向的酒店、餐饮、优质人文景区等高利润率子行业利润率提升幅度更大,免税受一次性开店费用拖累净利润率有所下降,但毛利率大幅提升;③控费+提效助力板块净利润率实现近三年最高水平:整体净利润率达到11.04%/+2.86pct,期间费用率同降1.41pct,主要体现在管理费用率-0.95pct。
投资建议:推荐受宏观因素影响小的中国国旅、新智认知、广州酒家、宋城演艺。此外,我们还推荐首旅酒店、金陵饭店、锦江股份、众信旅游、中青旅。
风险提示:宏观经济波动风险、政治及自然灾害风险、汇率波动风险。